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上周的申萬一級行業指數中,“核心賽道”醫藥生物和食品飲料板塊調整較多,分別下跌7.28%和9.8%。白酒板塊一直是投資者心目中的“YYDS”,只不過從“永遠的神”演變成了“有一點傷”。

市場從不缺乏熱點,白酒板塊熄火,資金又涌向其他的高景氣度行業。二季度以來,以新能源、半導體為主的熱門板塊漲幅驚人。這其中有行業的高景氣度帶來的高成長,也有投資者一擁而入,追逐熱門板塊所帶來的溢價。

股價的短期漲跌包含情緒的溢價與折價。天風證券用換手率來刻畫投資者的情緒,跟蹤熱門板塊換手率和板塊相對走勢之間的關系。

他們統計了2018年1月至今年7月中旬的相關數據,發現熱門板塊的高點,往往伴隨著異常的換手率。以半導體板塊為例,在2018年4月下旬,2019年7月下旬至8月上旬,2020年下旬至3月上旬,2020年7月上旬至7月下旬的換手率均超過8%。

當行業的換手率超過一定的臨界值,熱門板塊往往會面臨一定的調整,其背后的原因是短期估值跑在公司盈利能力之前,市場出現均值回歸的現象。

申萬半導體板塊超額收益走勢與半導體板塊換手率
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數據來源:wind,天風證券整理,數據區間:2018.1.1至2021.7.17

這只是投資者極致情緒的冰山一角。在人性的貪婪和恐懼驅使下,情緒周期像鐘擺一樣,只有部分時間停留在合理區間,市場大部分時間處在極端狀態。

而大部分投資者的風險偏好也跟隨鐘擺搖動。一方面,投資者容易被市場周期所影響,越漲越樂觀,倉位往往呈倒金字塔結構;另一方面,作為市場的一部分,投資者也容易成為波動的放大器,推動市場進一步往極端處發展。

反映在交易行為上,由于信息的滯后,投資者通常不是在板塊底部買入的,往往當行業大幅上漲或是基金業績非常出彩的時候,通常也是資金買入、申購最多的時候,這些頂部入場的投資人,在市場出現波動時更容易出現虧損。而大部分持有人又很難忍受市場回調時的凈值波動,最終選擇割肉贖回。

這也使得那些看似進攻犀利的基金,最終難以替大部分投資者賺到滿意的收益。一方面,投資者的進場時機較晚,往往會錯過最豐厚的那部分超額收益,另一方面,A股的劇烈波動會增加投資者的交易頻率。而在投資者的情緒起伏中,市場的熱點輪動中,追漲殺跌的行為又進一步耗去了本就不多的超額收益。

上海證券基金評價中心曾做過一個統計。對于兩只近三年收益相似的基金而言,基金B的波動率和最大回撤更小,基民的持有體驗更好,也更容易幫助投資者把基金收益轉化為持有收益,其三年加權平均凈值利潤率指標更是遠高于基金A。

加權平均凈值利潤率又稱投資者回報率,它代表基金在報告期產生的凈收益與報告期內基金的平均規模之比。如果追漲殺跌的資金錯過了基金的上漲階段,自然就會拉低基金的加權平均凈值利潤率。它不僅反映了基金經理的投資能力,也體現了持有人的擇時損益。相對于基金收益率,這個指標與廣大投資者的真實投資體驗更為接近。
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數據來源:wind,上海證券整理,數據區間:2018.1.1至2020.12.31

與大部分投資者所認知的事實相反,機會來臨時都是丑陋的。那些市場過度憂慮、投資者布局意愿最低的時候,恰恰提供了長期的投資機會。

而那些看上去短期跑得慢,很少出現在短期漲幅排行榜前列的基金,細水長流,最終成為了長期優秀的陪伴者。

據wind統計,在2016年前成立的623只主動權益型基金(普通股票型基金和偏股混合型基金)中,在2016年至2020年,連續5個年度收益排在主動權益基金前1/2的,僅僅只有27只基金,占比4.3%。27只基金在這5年的平均收益率達到193%,即使是五年累計收益最低的一只基金,也排在主動權益基金的前1/4。

這些基金牛市時很可能并不起眼,但熊市時嚴控回撤,不至于大起大落,以時間換空間,長期看總能不斷創新高。截然不同的兩種投資體驗,往往導致不同的投資結果。

投資既是一門科學,也是藝術。投資者可以通過微觀調研、預測模型得到企業的盈利預測,而受到企業發展、貨幣政策以及投資者風險偏好等因素的影響,公司的合理估值水平又在不斷變化。

對于基金經理而言,盈利和估值作為投資策略重要的兩個部分。負責任的基金經理總在尋找、拿捏、計算那個關鍵的平衡點。

短期的股價可能隨著資金進出而產生無序的價格波動,但從終局視角來看,投資比拼的是對于產業發展、公司核心競爭力的深刻認知。

近期新能源板塊雖然呈現較大的波動,但我們對板塊的中長期前景依然十分看好。

今年是3060目標實施的元年,“碳達峰、碳中和”目標給綠色產業帶來了難得的發展機遇。展望未來10-20年,光伏行業需求仍還有較大增長空間,對于頭部企業而言,增速會快于行業,龍頭企業在成本控制、技術領先、渠道等方面繼續保持動態領先,形成自身的核心競爭力。在估值合理的前提下,優質個股的投資價值彰顯。朱雀基金要做的,正是找尋這批順應長期趨勢、高質量發展的優秀公司,陪伴它們一起成長。
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