抱團與暴跌:投資中的羊群效應

 

一位石油大亨到天堂去參加會議,一進會議室發現已經座無虛席,沒有地方落座,于是他靈機一動,喊了一聲:地獄里發現石油了!這一喊不要緊,天堂里的石油大亨們紛紛向地獄跑去,很快,天堂里就只剩下那位后來的了。這時,這位大亨心想,大家都跑了過去,莫非地獄里真的發現石油了?于是,他也急匆匆地向地獄跑去。

 

這是一個關于“羊群效應”的最典型的段子。即便是最理性最機靈的人,在巨大的群眾力量下,也會產生從眾行為。

 

羊群效應來源于這樣一個實驗,如果你在一群羊面前橫放一根木棍,假如第一只羊跳了過去,那么第二只、第三只也會跟著跳過去,就算這個時候你把木棍拿走,后面的羊也會照舊模仿前面羊的動作,走到那個位置,然后向上跳一下。

 

羊群效應最典型的場景,是波動劇烈的A股市場。

 

今年廈門大學的鄭挺國、葛厚逸發在《金融研究》上的《中國股市羊群效應的區制轉移時變性研究》的論文,基于中國股市日頻交易數據,分析了中國股市的羊群效應和交叉羊群效應。

 

研究表明,滬深股市在高波動區制,羊群效應更強,相應區制持續時間較短。在低波動區制,羊群效應更弱,相應區制持續時間較長。中國臺灣股市僅在高波動區制中出現羊群效應,相應區制持續時間較短。港股無論在低波動區制還是高波動區制,均不存在羊群效應。

 

拋開研究,單純從市場的波動和基民的狂熱中,也可能看到這種非理性的從眾行為。

 

價投圈有句老話,價值終將回歸。這句話給散戶們一種錯覺,股票的高估和低估都是非正常態,只有股票價格=價值才是正常狀態,股價應該像一條45度角往右上方不斷延伸的直線。

 

這當然是完美而錯誤的預期。

 

股價的波動是市場的情緒的波動,類似于鐘擺運動。股票價格=股票價值只是股價波動過程中一個非常短暫的狀態。大多數時候,股價都圍繞著真實價值上下波動,偶爾也會出現暴漲暴跌。

 

比如去年的消費抱團,今年的芯片和新能源抱團。抱團一直在發生,只是抱團的板塊不停在變化。2007-2010年抱團金融,2009-2012年抱團消費,2013-2016年抱團信息科技,2016年開始第二次抱團消費。

 

為什么會出現抱團?板塊業績提升,并不能解釋抱團現象。業績強不代表不代表股價一定會漲,更不代表機構和個人投資者都會去買這個板塊。抱團行為背后,是雙重羊群效應的疊加。

 

首先是基金經理的羊群效應。人們通常以為羊群效應只會發生在散戶身上,只有散戶會追漲殺跌。事實并非如此?;鸾浝硪彩瞧胀ㄈ?,信息不對稱、基金經理之間的競爭,也會導致基金經理的從眾行為。

 

散戶與機構的信息不對稱,機構之間也存在信息不對稱。對于獲取信息能力相對較弱的基金經理來說,可能會追隨能力更強的基金的策略。

 

 

此外,基金經理的考核期限太短,也是導致基金經理羊群效應的重要原因。沒有三五年,不經歷一輪牛熊,很難看出一個基金經理的真實投資水平。如果基金公司考核周期不到一年,甚至短到3個月,基金經理在KPI的驅使下追求短期收益,可能去追當季最熱的板塊,坐冷板凳的結果大概率是飯碗不保。

                                                                   

其次是基民的羊群效應。評價基金經理需要很高的專業度以及時間的積累,這對大多數基民來說太難了。全市場2665位基金經理,如果無差別地每天研究一個,需要7.3年才能研究完。在沒有專業能力分辨質量時,就出現了對品牌的需求,也可能推動抱團股。

 

然而,霍華德·馬克思所說:任何東西都不可能朝同一方向永遠發展下去。樹不會長到天上,很少有東西會歸零。

 

當出現業績更強的板塊,或者政策的變動,就會有資金換倉,隨著進入該板塊的資金越來越多,抱團股瓦解,新的抱團形成?;裉幵谛畔㈡湕l的最末端,市場的抱團,在基民高點入場時達到高潮,再在基民低點割肉時結束。一次循環的結束,又是另一次循環的開始。如此,循環往復。

 

在每一次大循環中,又疊加了很多次小循環。追著信息跑的人,永遠也贏不了創造信息的人。

 

投資不是一種單向的買賣行為,而是市場的多方博弈。偶爾博弈的多方可能會站在同一戰線,形成很強的羊群效應,形成一種這個板塊永遠漲的錯覺,但長期來看,分化在所難免。

 

常在河邊走,哪有不濕鞋,沒有人可以在這樣快速切換的風格中來如自如。

 

巴菲特講過這樣一段話。做一張印有20個洞的卡片,每做一項投資決策時,就在上面打一個洞。那些打洞較少的人將更加富有。原因在于,如果你總是為了大的機會而盡可能節約使用那些洞如果你為大的想法而節省的話,你將永遠不會打完所有20個洞。

 

投資是一場反人性的游戲,秘訣就是防止大腦誤導你。在羊群效應的裹挾下,不斷開槍的人,可能會掙得一些蠅頭微利,但會因為精疲力竭而錯過真正的機會。只有能克服人性的弱點,懂得節省體力和腦力,只為大的機會而開槍的人,才能獲得長期而豐厚的回報。

 

機會只會眷顧有準備的人,當真正的機會來臨的時候,你不能被卷在羊群里。

 

 

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