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“XX寶”如數家珍,理財產品了如指掌,穩穩的幸福雖好,跑贏通脹的壓力不小。

年夜飯上,親戚朋友都在炫耀基金收益,交換“致富代碼”,你也躍躍欲試,終于等到開市。小試牛刀賺了一筆,果斷追加,子彈很快打完。不料沒多久,行情急轉直下,浮盈變浮虧,你急忙砍倉,悻悻地在朋友圈感慨,自己不愧是“天選之子”……

這是今年不少新基民的寫照。

ALL IN可能套在高位,定投大法能否破解?讓我們回到2月18號,重新做一次選擇:

春節后單筆投資與定投的收益率曲線
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數據來源:wind,朱雀基金整理。選擇紅利再投資,不考慮交易費用。定投指數為偏股混合基金指數,定投測算區間為2021/2/18至2021/11/12。模擬使用周定投,每周四扣款。

結果,相比單筆投資,定投的收益更高,最大回撤更小,持有體驗更好。

但定投并非萬能鑰匙,脫離前提下結論都是耍流氓。實際應用中,定投有如下幾個bug。

Bug 1:微笑曲線還是哭泣曲線?


大家最常聽到的就是懶人定投的微笑曲線,的確,先跌后漲是定投的最佳場景,因為可以在市場下行時積累便宜的籌碼。但如果遇上單邊上漲的行情,定投的資金利用效率低下,一次性買入已經賺得盆滿缽滿,定投或許還沒有買完底倉。最慘的是碰上先漲后跌的情況,微笑曲線秒變哭泣曲線,定投變成 “輕倉上漲,重倉下跌”,最終指數可能不賺不虧,定投方式卻虧錢了。

Bug 2:鈍化效應


隨著定投本金的不斷增加,每期扣款相對于持倉的本金而言,占比會變得越來越小,邊際效應遞減,逐漸鈍化。Elm Partners' Funds的創始人Victor Haghani 在《最好的投資市場的方式是什么?》一文中指出,當我們進行定投時,最后幾份投資對整個資產配置的收益影響不大,隨著風險資產的比例不斷增長,經風險調整后的期望收益逐漸遞減,并沒有給我們帶來很多的期望效用。

據他測算,當我們投資了最終比例的1/2資產進入股市時,其實已經提供了我們3/4的價值,而當我們投資了最終比例的3/4時,其實給了我們90%的價值。

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圖片來源:《最好的投資市場的方式是什么?》,Victor Haghani.

Bug 3:收益率不一定高


9.9元微商理財課宣傳的“定投是實現財務自由之路”,很可能是癡人說夢。我們做了一組實驗, 以wind偏股混合型基金指數為例,2010年以來至今年10月底,任意時間開始每周定投,期限分別為6個月、1年、3年、5年,然后比較定投和一次性單筆買入的收益率和正收益概率情況。

結果顯示,僅就收益率而言,一次性買入不管在6個月、1年、3年還是5年的投資周期,均優于定投。對于追求收益最大化且能承受波動的投資者,定投或許并不是理想的選擇。

定投與單筆投資的平均收益率
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數據來源:wind,朱雀基金整理。選擇紅利再投資,不考慮交易費用。定投指數為偏股混合基金指數,定投測算區間為2010/1/4至2021/11/1。模擬使用周定投,每周一扣款。

我們可以相信定投的是——降低大幅虧損的概率、提高勝率。

短期來看,投資6個月或1年,采用定投或者一次性買入的正收益概率差別不大。但時間拉長到3年,定投的正收益概率上升至88%,超過單筆投資10%以上。并且,隨著定投期限的拉長,定投的勝率顯著提高,持有5年以上的正收益概率達到了95%以上。

更重要的是,定投通過分批買入,減小了投資者出現“高位站崗”的概率。結果顯示,無論是6個月、1年、3年還是5年期限,定投虧損大于10%的概率均小于一次性投資。所以定投雖然沒有提高我們的投資收益率,但卻能降低大幅虧損的概率。

定投與單筆投資的虧損大于10%的概率
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數據來源:wind,朱雀基金整理。選擇紅利再投資,不考慮交易費用。定投指數為偏股混合基金指數,定投測算區間為2010/1/4至2021/11/1。模擬使用周定投,每周一扣款。

為什么“降低大幅虧損的概率、提高勝率”這兩點很重要呢?因為只有良好的持有體驗,才能拉長持有時間。最近三家基金公司聯合中證報做了一份投資者分析報告,發現非定投客戶中僅有兩成客戶的持倉時間超過一年以上,而定投客戶的這一比例高達近四成,足足高了一倍。

定投客戶與非定投客戶持倉時長對比
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數據來源:《公募權益類基金投資者盈利洞察報告》

持有時間拉長后,勝率和收益水平也相應提高了。報告顯示,開展定投的投資者,六成取得正收益,高出非定投投資者近10個百分點。就平均收益率而言,也高出近3個百分點。可見,定投的心理優勢拉長了持倉時間,而長期持有正是提高盈利水平的重要秘訣,造就了更好的投資結果。

定投客戶與非定投客戶的整體收益情況
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數據來源:《公募權益類基金投資者盈利洞察報告》

所以,定投和單筆買入,兩種投資方式各有千秋,因人而異。眾所周知,巴菲特是一位重度選股選手,總在等待“最佳擊球機會”,在此之前絕不輕易出手。但是,對于普通投資者,他卻建議定投(美股)指數基金。

Victor Haghani認為,對于多數投資者,一步到位的配置方式是最優選擇,這極大地提高了資金的使用效率。

選擇分批買入或者定投,可能是次優選擇,這種投資方式的期望成本比較低,且給投資者提供了一定的心理優勢。

他認為最糟糕的情況是,因為等待股價低于某個目標價格而產生巨大的機會成本。假如在2009年初,一個美股投資者決定等待指數回撤10%的時候買入50%的股票,那他就會一直空倉在等待入場機會,而與此同時,選擇普通定投的人已經有3倍的投資收益了。

最后他總結,只要你選的方式可以克服你的惰性和焦慮,它就是一個好方法,因為這種方法讓你完成了最終的資產配置。

正如美國傳奇公募基金經理比爾·米勒在最新的三季度致投資人的信中所說,時間是在股票市場積累財富的關鍵,而不是時機。

時間比時機重要,在場比擇時重要。在過去的17年里,中國股票基金的年化回報率大約是15%,累積到今天,大約漲了11.67倍。但是,如果你錯過了漲幅最大的20天,你的投資回報率就降低了2/3,累計漲幅只剩下3.86倍。

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數據來源:wind,朱雀基金;數據截至2021/11/16

有道無術,術尚可求也。有術無道,止于術。無論是“漂亮一擊”還是“日積月累”,價值投資之道依然是堅守能力圈、洞察內在價值,與波動做朋友,收獲時間的玫瑰。

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