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行情回顧



上周A股主要指數小幅上漲。全周,各主要指數表現:上證指數漲1.36%,深證成指漲1.68%,創業板指漲2.31%;同期,上證50漲0.59%,滬深300漲0.95%,中證500漲2.36%。

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數據來源:Wind,朱雀基金整理

行業方面,28個申萬一級行業中26個上漲,其中,房地產、國防軍工、建筑材料、通信、有色金屬漲幅靠前。

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數據來源:Wind,朱雀基金整理


兩市成交額連續第16個交易日超過1萬億元。期間北向資金凈流出26.91億元,南向資金凈賣出53.68億元。


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數據來源:Wind,朱雀基金整理





市場展望


黨的十九屆六中全會審議通過了《中共中央關于黨的百年奮斗重大成就和歷史經驗的決議》,提出“自黨的十八大以來,中國特色社會主義進入新時代,黨面臨的主要任務是,實現第一個百年奮斗目標,開啟實現第二個百年奮斗目標新征程,朝著實現中華民族偉大復興的宏偉目標繼續前進”。全會強調,必須“立足新發展階段、貫徹新發展理念、構建新發展格局、推動高質量發展,全面深化改革開放,協同推進人民富裕、國家強盛、中國美麗”。

碳減排支持工具終于落地,其作為寬信用的結構性工具,鼓勵金融體系定向對綠色領域給予支持,充分體現了貨幣政策遵循高質量發展、向綠色金融轉型,成為央行結構性貨幣政策新范式的起點,有望部分取代地產成為信用擴張的新主線。政策落地后對市場短期影響有限,對相關板塊的情緒提振讓位于未來業績兌現的判斷,但中長期來看,對降低綠色投資融資成本、推動金融資源向新能源產業傾斜有深遠影響。

當下宏觀政策遵循底線思維,地產政策的糾偏依然是為了緩解流動性問題,防止系統性風險的發生,而非重走地產托底的老路。央行強調“堅持穩健的貨幣政策,做好跨周期設計,統籌考慮今明兩年政策銜接,更好支持消費投資恢復,抑制價格過快上漲,促進經濟社會高質量發展?!?/section>

地產是股債商市場共同的核心關注點。前期央行已經多次引導銀行加快按揭貸款的投放以滿足合理需求,但預售資金監管的加強并未帶來房企流動性的好轉。而近期對開發貸、并購貸、貸款展期的討論進一步激發了市場對政策放松的期待,前期以鋼材為首的黑色商品、地產美元債、地產鏈股票已經不同程度地下跌,反映了較為悲觀的預期,在本周通過快速反彈進行了情緒的釋放和修復。但反彈尚不構成反轉,地產投資的下滑遠未見底。

當下潛在的政策放松依然集中于流動性問題,通過打開融資渠道緩解開發商的資金困難,幫助開發商盤活存量項目以增加資金來源,降低房地產企業的資金擠兌壓力,防止違約風險在行業間大面積傳染。開發商在按揭的支持下有動力加速銷售以回籠資金,但大環境決定了央企以外的開發商沒有動力逆勢拿地,因此投資端依然比較悲觀,政策糾偏可以平緩地產下行的斜率而非方向,對房地產相關資產依然維持謹慎。

10月PPI雖創新高,但確認成為此輪高點,在工業品價格下跌的帶動下開始下行。CPI環比大增,但主要因短期因素推動,內需疲軟限制了PPI向核心CPI傳導,因此通脹暫無擔憂,且通脹也不是當下市場主要矛盾,貨幣政策不會因PPI下行而打開放松空間,CPI也遠沒有到政策收緊的閾值。PPI-CPI剪刀差的回落有望邊際改善中下游制造業的盈利能力,但剪刀差為正依然意味著企業盈利受到侵蝕,且明年PPI的回落速度和節奏可能弱于預期,尚不構成主要利好。

股市結構性行情的特征凸顯,受地產政策放松的消息影響,本周地產鏈相關板塊大幅反彈,對存量資金有明顯分流,市場并未呈現全面普漲,新能源、消費等板塊表現乏力。對地產政策的博弈尚不能帶動股市整體偏好的提升,在未看到地產明確轉向前,板塊間不能實現接力上漲,后續資金依然會回到確定性高的方向。新能源的高景氣度維持,但高估值帶來高波動,且利潤分配可能向中下游轉移,新能源車上游的鋰、光伏上游的硅料表現弱于產業鏈中下游的汽車零部件、光伏組件。

專題點評:地產融資政策有所寬松但難以解決信用問題,地產投資改善相對有限


近期市場關于地產融資政策的寬松傳聞較多,主要集中于貸款和債券領域;從銀行角度來看,個人按揭貸款和開發貸投放節奏有所加快;并購貸有望不納入三條紅線,但其規模偏小,且并購涉及較多復雜問題且流程較長,難以短期改善被并購方流動性;債券額度近期有所放開,部分國企的債券融資用途更為靈活,在當前市場偏好下,即使放開額度,高收益主體而言也難以獲取增量流動性;整體來看,融資政策的改善短期來看更加有利于杠桿壓力較輕的國有企業。

對地產市場整體而言,近期地產融資政策的放松增強了低杠桿主體的融資空間,增強其投資能力,在一定程度上有利于地產整體投資的改善;但市場偏弱環境導致企業投資意愿不足,企業在信用擴張受到長期約束的政策環境下也不會大幅加杠桿,地產投資改善預計有限;而對于地產信用問題而言,當前的核心問題仍然在于預售資金監管偏嚴導致資金周轉效率的降低,該方面難以顯著放松,且出現信用問題的企業會受到更為嚴格的監管;融資政策方面也并不直接有利于高杠桿企業,出讓資產難以短期見效,高杠桿主體面臨的流動性問題短期難見顯著好轉,信用風險在未來1-2個季度,尤其是2022年1季度的美元債到期高峰期難見顯著好轉。

本周銀保監會仍然堅持遏制房地產金融化泡沫化傾向,政策框架仍將維持對于地產信用擴張的約束,近期為了解決信用問題出現階段性的節奏調整并不意味著方向改變;維護地產市場健康發展,需要保障居民權益,保交房保施工仍然是最關鍵問題,預售資金監管難以出現顯著改變;金融方面信用擴張的約束仍將持續,三條紅線等細節上可能有所修正但框架仍將持續,地產企業信用擴張仍受到顯著約束;對于防風險而言,控制短期風險需要糾正前期政策過度嚴格執行的情形,但防范長期風險同樣需要堅持對于地產企業高杠桿運營模式的糾正,兩者之間需要在當前階段達成兼顧與平衡。

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