行情回顧


上周A股主要指數漲跌不一。全周,各主要指數表現:上證指數跌1.24%,深證成指跌0.34%,創業板指漲1.15%。同期,上證50漲1.65%,滬深300漲0.35%,中證500跌3.75%。

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數據來源:Wind,朱雀基金整理

行業方面,28個申萬一級行業中7個上漲,其中,食品飲料、農林牧漁、休閑服務、家用電器、銀行漲幅靠前。

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兩市成交額下滑,在連續49個交易日超過1萬億元后,9月30日A股市場成交額首次跌破萬億元大關。期間北向資金凈流入69.67億元,南向資金凈買入85.67億元。


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市場展望


9月的PMI公布,制造業PMI跌破50的榮枯線,達到49.6,從3月以來連續處于下降趨勢中。9月近年來基本屬于制造業景氣度的旺季,PMI指數一般高于或持平于8月,但2021年9月制造業PMI相對于8月反而出現了0.5個百分點的下行,一方面9月出于能耗雙控的原因,工業限產的力度顯著加大,導致工業生產受到了較為顯著的限制,另一方面地產投資和消費相對偏弱,制造業的下游需求也受到了較為明顯的影響。從9月的PMI數據來看,經濟整體偏弱的趨勢可能至少在9月份仍然不存在明顯的拐點,仍然處于相對偏弱的態勢。

政策層面上,一方面值得關注的是央行和銀保監會召開的房地產金融座談會,從大體基調上來看,仍然強調了房住不炒和房地產金融管理審慎機制,對于地產行業管控相對偏嚴格的態度并未發生改變。但從邊際的態度上,處于維持房地產市場健康發展的意圖,對于房地產政策的整體表態略有緩和。近期地產行業政策預計更多是呈現邊際修復,重新進入寬松周期概率有限。

另一方面近期媒體報道2021年的專項債將全部用于10-11月發行,12月將不再預留額度。目前地產政府專項債剩余額度在1.5萬億左右,如果全部在10-11月發行完成,單月新增發行金額在7000-8000億元,遠高于近期水平,對于市場流動性可能存在一定的沖擊。但考慮到2021年二季度以來貨幣和財政的配合力度有所加強,央行在公開市場也多次表示將對沖地方債發行帶來的波動,總體來看無需過度擔心專項債對市場流動性帶來的沖擊。

中國進入新發展階段,貫徹新發展理念、構建新發展格局,最終體現在高質量發展上。高質量發展從兩個重要維度出發,科技創新與共同富裕。推進“十四五”規劃、實現2035遠景目標,關鍵在于處理好效率與公平的關系,政策調控方式也發生了變化。傳統產業集中度提升,資本市場向新經濟傾斜,A股市場周期性特征正在弱化,與宏觀總量的相關性進一步下降。股市的慢牛格局將繼續由結構性機會引領和推動,同時警惕海外尤其美國市場大幅波動的風險。

經濟增速中樞下行,越來越多產業從增量轉為存量博弈,上下游競爭利潤分配。同一環節上擁有穩定產能的龍頭企業優勢提升,產業鏈上擁有關鍵技術、處于產能瓶頸環節的享有更多定價權。近期的能耗雙控、限電限產也放大了上下游利潤分配的效應。此輪限電限產是多種因素共同作用的結果。首先,能耗雙控不是近期才有的政策,早在“十三五”規劃期間已經明確,今年上半年部分省份沒有完成降耗指標,在臨近四季度的時點加碼限產限電、突擊“補作業”。其次,今年電力供需較為失衡,風電水電受自然條件影響大幅不及往年,而占3/4發電量的火電也面臨缺煤,國內合法產能有限、進口煤炭受阻,煤價飆升,造成電力供應不足。

限電限產對經濟的影響也是顯著的,9月工業生產大幅下滑、PMI回落至榮枯線以下、生產高耗能的工業品大幅漲價造成PPI高企。自7月底政治局會議提到“運動式減碳”以來,各方重視程度有限,直到近兩周部分省市對居民限電,引發了各方關注,才使得各方將保供穩價放到第一順位。

目前看,各方對漲價的舉措主要以預期管理為主,輔以提高交易電價上浮、督促煤企增產、調節區域間不平衡供應等手段,真正解決煤電供給短缺還需要實質性通過產能釋放和加速進口來實現。短期看部分工業品漲價已經對中下游產生擠出效應,對需求端產生反噬,而企業停產又會影響到就業和居民收入,間接影響民生和消費。

國慶假期前最后一周,市場波動較大,國內情緒謹慎,美股受財政問題和滯漲預期也有所回調。A股分化嚴重,市場風格由中小盤向大盤輪動,上證50、滬深300在食品飲料的帶動下收漲,而以周期為主的中證500/1000、紅利指數大幅收跌,有色、鋼鐵、煤炭、化工、建筑等周期板塊延續上周的跌勢,而商品繼續上漲,和我們前期判斷一致。

商品和周期股逆向而行,由于商品價格受限于供需失衡的現實,更跟隨短期現貨價格走勢,而周期股更多定價遠期盈利預期和漲價空間。在國常會表示要用市場化手段解決大宗商品漲價問題后,各方力量開始緊急落實保供穩價舉措,穩住商品漲價的預期。供給短缺帶來的漲價預期來得快去得也快,四季度將很快看到商品供需的邊際改善和漲價的放緩,打破周期股上漲邏輯的演繹。而消費板塊在當下依然面臨較弱的基本面,其反彈有資金博弈成分,也有對“滯漲”環境下必選消費品占優的邏輯,但趨勢性上漲還需等待消費回暖。

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